一台小小的矿机创造了巨大的财富。招股书显示，比特大陆营收从2015年的1.37亿美元增至2017年的25.17亿美元，2018年上半年营收达到28.46亿美元，远超2017年营收仅为13亿美元的全球第二名公司。 2017年，袁氏数字货币矿机厂商嘉楠耘智。
亮眼的财务数据背后，“比特大陆能否持续盈利”成为市场关注的焦点。随着数字货币市场持续低迷，矿机销量大幅下滑，“比特大陆”依靠单一业务赚取巨额收入。这个时代正在逐渐走向终结。
“全产业布局、转型人工智能芯片市场”的战略能否成功，不仅影响着比特大陆的命运，也影响着整个数字货币挖矿行业的未来走向。
视角一：全球矿机霸主营收情况
短短五年时间，比特大陆从两个30出头的小伙子创办的“小作坊”成长为拥有2000多名员工的全球最大矿机供应商。与竞争对手嘉楠耘智相比，比特大陆直到2013年底才推出第一代蚂蚁矿机。
2013年11月，比特币价格开始暴涨，从207美元涨至1149美元。受币价刺激，售价22000元的S1矿机被抢购一空，蚂蚁矿机正式入市。
“暴力挖矿”吸引了大量贪婪的人进入游戏，但其实际生存却十分有限。为了让矿机算力更快、更省电，比特币大陆设计了定制芯片——ASIC（ ）。当时的ASIC是专门为比特币挖矿而设计的，去掉了不必要的功能，尽一切努力提高算力，降低能耗。
随后三年，比特大陆重点迭代蚂蚁矿机的版本，并于2016年推出了高性价比矿机S9，算力高达14.5TH/S。据说，这台矿机一度达到了整个比特币网络的总算力。突然增加了。
招股书显示，2015年至2017年，比特大陆“比特币”和“比特币现金”矿机平均价格分别为463美元、767美元和1231美元； 2018年上半年，均价为1,012美元。
自2016年起，比特大陆开始销售其他类型的加密货币矿机，均价在1000美元左右，2017年均价高达1553美元。不同类型矿机的平均价格是多少？本招股说明书中并未提及。
极高的售价丝毫没有影响蚂蚁矿机的销量。 2015年蚂蚁矿机销量为23万台，2016年为26万台，2017年为162万台，2018年上半年为256万台，总计467万台。数千单位。
值得注意的是，2017年上半年矿机销量仅为18万台。这意味着比特大陆的矿机销售主要集中在2017年下半年和2018年上半年。此外，2017年，比特大陆总收入中约48.2%来自国内收入，51.8%来自海外市场收入。
比特大陆在矿机行业的地位很像苹果在手机行业：拥有别人无法比拟的技术、高销售价格、高销售市场。
招股书提到，以2017年营收计算，包括比特大陆在内的全球三大基于ASIC的加密货币矿机公司合计占据约85.2%的市场份额。其中，比特大陆以74.5%的市场份额位居第一。
与此同时，比特大陆正在开发下一代7nm ASIC芯片。其招股说明书具体描述了其发展目标。不知道会不会成为下一个高利润增长点。
观点二：“数字资产”备受争议的估值和核算方法
近年来，数字货币价格经历了剧烈波动。以比特币为例，从2017年初的1000美元左右，全年上涨了19倍，12月份一度逼近2万美元。
然而，目前已暴跌至 6,500 美元左右。惊人的涨跌走势影响了所有数字货币行业的收入和运营，比特大陆也不例外。
据招股说明书披露：比特大陆除了向客户提供产品和服务外，还从事自营挖矿业务。 2015年至2017年，自营挖矿产生的收入分别为2790万美元、5360万美元和1.993亿美元。亿美元，分别占总收入的20.3%、19.3%和7.9%。
其中，2017年上半年自营挖矿产生的收入为4070万美元，2018年上半年产生的收入为9430万美元，占总收入的3.3%。
但在比特大陆的实际运营过程中，接收数字货币有两种可能：自营挖矿和销售矿机时接受加密货币支付。
招股说明书中提到，比特大陆2017年矿机销售额的27%是以加密货币支付的。
至于其他时期收到的加密货币支付比例？您具体持有什么加密货币？自营挖矿和销售收入的区别如何界定？这些问题在招股说明书中均未提及。
App注意到，在“经营现金流负数”中，有这样一段关于加密货币的描述：
根据适用的会计准则，我们参照无形资产的会计处理对加密货币进行处理。因此，从我们的业务中收到的加密货币不能归类为经营现金流入，而随后将加密货币转换为法定货币则被视为投资现金流入。
2018年上半年，比特大陆对其持有的加密货币进行了减值测试，并表示，截至2018年6月，由于加密货币市场波动，加密货币减值损失为1.027亿美元。
关于这里加密货币的会计方法，会计师报告中提到：本集团按成本对加密货币进行会计处理，而不是在每个会计基准日按公允价值对加密货币进行重估，因为后者的模式会出现重大波动加密货币价值时常固有的。
注册会计师、专业人士宋艳华告诉链得得App：比特大陆在销售矿机时接受加密货币付款。挂牌定价过程中，需要按照矿机出售时的成本进行定价。如果币价随后下跌，该资产将遭受损失。
比特大陆估值中最不确定的方面是该公司收入中的数字货币部分。这部分相当于收集了大量类似金融资产的东西。只有清算的时候你才会知道收益有多少。
如果说当时数字货币的成本价很高，现在很低，那么现在这个资产实际上是亏损的。但如果这部分数字货币资产没有变现，损失就不会体现出来。但如果未来币价上涨，这些资产变现后可能会带来额外的收入，利润就会增加。
她继续说道：如果这部分数字货币资产没有变现，就无法在招股说明书中体现。目前的报告仅反映矿机收入。
在比特大陆的招股书中，没有详细说明其持有的具体货币、收购时间和成本价格。对于大投资者来说，这部分资产的具体情况非常重要。计算这部分数字资产并不是一件容易的事。毕竟，不同时间获得的数字货币的价格必须按照相应矿机出售时的价格来计算。比特大陆无法全线估值的资产需要分解为总估值。这背后的账目还需要大投资者进一步了解。
视角三：实际控制人横空出世，罕见的联席董事长兼CEO架构
招股书显示，比特大陆自成立以来已完成三轮融资，集中在2017年和2018年，三轮融资总金额超过7.8亿美元。
最近一轮融资最受外界关注。据传腾讯、软银、淡马锡等参与了比特大陆的投资。不过，软银和腾讯随后均予以否认，很快淡马锡也表示从未投资过比特大陆。
链得得App发现，淡马锡通过其控股的两家投资公司间接参与了比特大陆的投资，而腾讯和软银从招股书中并未发现直接参与投资。
公司股东方面：詹克团为第一大股东，持股36%；吴忌寒为第二大股东，持股20.25%，第三大股东为奖励公司参与者而设立的信托基金。
比特大陆董事会将由七名董事组成，其中包括四名执行董事和三名独立非执行董事。其中，搜狗创始人王小川担任其独立非执行董事。
值得注意的是，在比特大陆，詹克团和吴忌寒的职位相同。他们都是联合创始人、执行董事、董事会联席主席和联席首席执行官。这在目前上市公司的组织架构中实属罕见。
此外，比特大陆还采用“同股不同权”的组织结构。
2017年6月28日，比特大陆进行资产重组，将法定资本中的普通股重新分类为A类股和B类股，每股面值0.0美元。联合创始人间接持有的所有普通股被重新指定为B类股，其他创始方间接持有的普通股被重新指定为A类股。
在公司股东大会上，每股 A 类股有 1 票表决权，每股 B 类股有 10 票表决权。
链得得App注意到，2017年12月15日，香港联交所宣布将在主板上市规则中新增一条规则：规定接受不同投票权的公司上市，而小米是“不同投票权”的公司。公司”在香港联交所上市。第一股”。
视角四：全产业布局，比特大陆的发力方向
2017年底，比特币价格在暴涨后经历了断崖式暴跌。中国、俄罗斯、澳大利亚等国政府已开始暂停比特币交易。处于浪潮中心的吴忌寒自然是警惕的。
截至2018年6月30日，比特大陆已在中国开设11个矿场，分别位于四川、新疆和内蒙古。这些矿场可容纳约20万台矿机，主要使用两个矿池，分别是蚂蚁矿场和蚂蚁矿场。矿池，除了提供比特币云挖矿和云矿机托管代理服务。
2018年初成立投资部门布局数字货币全产业链，是比特大陆寻求新业务发展机会的方式之一。招股说明书还强调，将继续投资区块链行业的研发，以保持市场领先地位。
链得得App整理了比特大陆2018年的投资地图，从而分析了该公司目前的产业布局和发展意图。
从表中可以看出，在过去六个月左右的时间里，比特大陆的布局已经覆盖了交易所、数字支付、行情资讯、安全验证、技术服务、DApp应用等全产业链。
其中，技术服务和金融领域占比较大，主要包括Block.one、NULS等。除了海外团队孵化的项目外，比特大陆还参与了2个交易所项目；其注资基金也是由数字资产交易所CEO发起的。
今年6月，吴忌寒在公共平台讨论公司布局时提出：“我们会重点选择对实体经济有帮助的区块链项目。”不过，截至目前，比特大陆实体经济项目并不多，只有潮盒、OB1三个项目，分别聚焦旅游、电商、社交等热门领域。
有媒体曾报道称，比特大陆2018年第一季度净利润率高于毛利率，认为主要原因是该公司将部分数字资产用于采购投资，从而获得高额利润。这一推论在本次IPO中得到了体现。书上没有办法验证这一点。
相反，逐年下降的毛利率是本报告的一大疑点。比特大陆为何选择在毛利率仅为26.1%的时期申请上市？
观点五：芯片转型，资本会为硬件AI故事买单吗？
对AI芯片的全面拥抱在这份招股书中表现得非常明显。
比特大陆在其业务介绍中声称从事设计可应用于加密货币挖矿和人工智能应用的ASIC芯片、销售加密货币矿机和人工智能硬件、运营矿场和矿池等加密货币相关业务。
其中特别强调正在进入革命性的AI领域，并用大量章节详细介绍了AI芯片的产业结构以及自身转型的优势。同时，本次上市募集资金的一部分将用于高科技人工智能芯片及人工智能应用的研发及扩产。
事实上，早在2018年5月，比特大陆CEO吴忌寒就公开表示，未来五年，公司40%的收入可能来自AI部门。
长期的制造经验、与台积电的深度合作以及数百名AI芯片工程师，都被比特大陆视为其在AI芯片转型方面的优势。
链得得App注意到，比特大陆最大的供应商是台积电。 2017年至2107年，比特大陆向台积电支付的采购费用分别占总采购成本的44.8%、58.5%、58.6%。
招股说明书中还透露，截至2018年6月30日，比特大陆共有全职员工2594人。核心员工大部分毕业于北大、清华、中科院。其中研发人员数量最多，共有840人。
链得得App获悉，2017年10月，比特大陆开始销售其首款AI芯片“ ”，作为价值600美元的加速卡的一部分。该芯片专为加速机器学习而设计。
吴忌寒当时在接受采访时表示：“虽然它的性能不如和AMD的高端显卡那么全面，但这款芯片在某些深度学习任务上更强大，而且价格更便宜。我们只是想做一些事情，他们无法做出很好的事情。”
2018年7月，比特大陆的AI芯片在百度AI开发者大会上亮相，而招股书中提到的研发也预计将于2018年第四季度启动。
正如比特大陆抓住了比特币流行的机会，在4年里快速增长。 2018年，、Intel、等国外巨头都推出了成熟的货架产品，有的已经应用于数千万量产。
在这样的情况下，比特大陆已经失去了再次进军人工智能芯片市场的机会。因此，如何弥补失去的时间，打造自己的产业生态系统，利用人工智能芯片是比特大陆的当务之急。 （本文首发于链得得App）
